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AI摘要：当前债市延续震荡僵局，流动性分层及负债端压力制约利率下行，10年期国债收益率或于1.65%-1.75%区间波动。工业企业利润呈现恢复韧性，外需支撑及政策发力带动制造业改善，但PPI疲弱和需求不足仍压制盈利空间，需政策巩固修复基础。避险资产轮动加速，黄金因全球货币体系重构维持长期配置价值，债券或成衰退周期确定性选择；若关税冲击缓和，股市可关注消费升级及科技自主等主线。政策与市场博弈下，结构分化与风险偏好切换成关键变量。
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1、震荡僵局难破
（数据来源：Choice）
固收首席分析师覃汉
5月权益市场在强出口、稳内需、稳资本市场的预期下积累能量，或能复刻2020年“先震荡、后突破”路径。展望未来1-2个月，上证指数若逐步站稳3400点，或将进一步带动市场情绪向上突破。对债市而言可能是超预期利空，投资者可以耐心等待债市调整到位后，择机逢调整买入。
德邦固收首席分析师吕品
往后看，债券市场负债端的问题、供需错配的问题或将长期存在。从“资产荒”到“负债荒”，今年以来“越跌越买”的交易模式失灵，以和农商行为主的典型抄底机构的胜率明显下降。但交易的机会仍然存在，短期内关税的扰动、央行重启买卖国债的预期等因素影响下，可以博弈短线的超跌反弹。但在“负债荒”的长逻辑下，今年利率或还是以震荡上行为主。
东方金诚研究发展部部门总监冯琳
本周（5月26日当周）债市料将延续震荡格局。从资金面来看，尽管本周适逢跨月，但央行近期呵护流动性意愿较强，资金面仍有望保持宽松。从基本面上来看，本周处于宏观经济数据真空期，中美贸易战暂缓虽减轻基本面下行压力，但市场对基本面的偏弱预期仍难以扭转。整体上看，短期内债市仍将延续窄幅震荡，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.75%区间波动。
2、工业企业利润稳定恢复证券宏观首席分析师张迪随着4月最后一个经济数据的发布，整体4月经济运行的画像为外需在对等关税和贸易战的影响下，虽然对美出口受到较大影响，但转口贸易更加旺盛，因此出口维持了韧性；而“两新”加力让扩内需的效果也更加明显，社零增速快于季节性。传导到供给端，工业增加值虽然较3月下滑，但仍保持较高水平。不过经济中的隐患也很明显，一方面外部环境造成预期的不确定性让企业减少开支，削减采购，去化库存并降本增效；另一方面，补贴政策的边际效应递减已经开始显现，叠加房地产销售和开工的双下降进一步拖累经济。
中国首席经济学家兼研究院院长温彬
1-4月规上工业企业利润增速加快，随着制造业特别是中游装备制造业盈利持续改善，工业企业整体利润修复态势有望延续。但价格因素对利润形成压制，PPI降幅扩大反映终端需求偏弱及产能过剩因素等仍存在，或压缩企业盈利空间。展望下一阶段，中美关税边际缓和短期内将推动出口成本下降、外需修复，叠加内需政策发力，工业企业利润增速（尤其是装备制造业）有望延续回升态势。
国家统计局工业司统计师于卫宁
总体看，1—4月份规模以上工业企业利润稳定恢复，展现出我国工业强大韧性和抗冲击能力。但也要看到，国际环境变数仍多，需求不足、价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。下阶段，要深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，推动科技创新和产业创新融合发展，优化调整产业结构，加快传统产业转型升级，培育壮大新兴产业，促进工业企业效益持续恢复向好。
3、避险资产轮动
证券首席经济学家黄文涛
在关税战贸易战硝烟未散的背景中，市场风险偏好降低，黄金、债券等避险资产受到追捧，除此之外，战略性资源、红利资产、对非美国家出口链条、稳增长受益的大消费和新基建等安全资产也将受益。在未来1-6个月贸易战和资产价格走势方向逐步明朗的关键窗口期，应逐步提升风险偏好，把握“向好”资产的配置交易机遇。一旦关税战尘埃落定，投资者需要关注股市两条主线：（1）扩大内需提振消费政策受益的大消费板块；（2）创新和自主可控（AI、、）、国产替代（计算机）、产业升级（、高端制造、人形、等）和战略资源等。
中信建投证券宏观首席分析师周君芝
进入到5月之后，金融波动率提升，全球开始进入到金融秩序重构，此时黄金依然是不错的避险资产选择。此外，日元兑美元大幅升值。这一资产表现较好呼应金融秩序重构时期的避险逻辑。若关税冲击过后，全球经济陷入增长下行，全球定价一次衰退，等到通胀中枢稳定，关税博弈过程中的不确定性消退，最终全球或将定价一轮衰退。在这一过程中，最具确定性的避险资产或是债券。
证券宏观首席分析师梁中华
全球央行购金行为是长期的、持续性的，背后反映的是信任基础发生变化后的全球货币体系的重构；贸易保护主义的抬头、全球经济和产业的重构会加剧全球经济的分化，居民购金的需求也有一定支撑；此外，美元基本面对黄金定价影响虽然弱化，但仍有一定影响，如果美国经济走弱，黄金价格的支撑作用会更强。所以本轮黄金牛市不一样，不仅驱动因素、定价框架发生了变化，牛市的周期可能也会很长。
