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证券之星 夏峰琳
行业加速出清背景下，经历创始人身故之变的居然智家(000785.SZ)上半年“增收不增利”。据半年报披露，公司报告期内营收同比增长1.54%，归属净利润同比下滑45.52%。
这一业绩表现，折射出其高举高打的数字化转型所面临的困境。尽管公司近年来，持续强调“智能化、数字化”战略，甚至在2024年末将证券简称更名为“居然智家”以彰显转型决心。但数年投入之后，其盈利表现依然深受传统租赁业务左右。
此外，公司的财务安全隐忧浮现。细究财报，证券之星注意到其账面资金已难以覆盖短期债务，资金压力不容小觑。在家居卖场行业整体收缩的背景下，这场数字化转型将何去何从，正成为市场关注的焦点。
盈利能力下滑，业绩持续承压
公开资料显示，居然智家主要开展连锁家居卖场的运营和管理业务，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张。截至上半年末，公司在国内30个省、区、市及海外经营399家家居卖场，包含76家直营卖场及323家加盟卖场。
今年上半年，公司实现营业收入64.45亿元，同比增长1.54%；实现归属净利润3.28亿元，同比下降45.52%，扣非净利润3.64亿元，同比下降46.03%。
对此，居然智家在半年报中解释称，受国内经济形势波动和房地产市场周期性影响，家居建材市场存量竞争加剧，商户经营面临较大的压力，公司作为家居建材头部企业，为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等，导致租赁及管理业务收入出现阶段性下降。
据财报，居然智家主要收入来源于租赁及加盟管理业务。不过，近年来，该项收入持续减少。Wind数据显示，该业务营收从2021年的82.06亿元降至2024年的59.72亿元，占总营收的比重也从62.78%萎缩至46.06%。
2025年上半年，居然智家租赁及加盟管理业务营业收入为26亿元，同比减少19.65%，占总营收的比重已降至40.34%，毛利率同比减少5.61%至47.24%。
证券之星注意到，居然智家的业绩承压并非短期现象。纵向对比其近四年的中期业绩可见，公司营收始终徘徊在65亿元的平台，增长已然停滞；其归属净利润则加速下滑。具体来看，其归属净利润从2022年上半年的10.50亿元，一路降至2025年上半年的3.28亿元，同期同比降幅也从-5.55%扩大至-45.52%。
盈利规模萎缩背后，是公司盈利能力下滑。数据显示，公司毛利率从2022年的46.28%下滑至今年上半年的23.85%。
证券之星关注到，业绩下滑之外，居然智家也面临着一定的偿债压力。
根据半年报，公司一年内到期的非流动负债和短期借款合计41.31亿元，而现金及现金等价物余额为11.03亿，现金短债比为0.26。截至今年上半年末，公司货币资金为13亿元，有息负债为69.49亿元，有息负债是货币资金的5倍多。
此外，居然智家筹资性现金流净额呈现持续净流出的趋势，2023上半年-2025年上半年，该指标分别为-12.51亿元、-9.49亿元、-14.09亿元，公司存在一定再融资压力。
资产质量方面，居然智家的应收账款规模较大，截至今年上半年末为13.25亿元。同一时期，居然智家的存货为7.41亿元，较去年同期上升16.6%。
数字化转型未见成效，主营业务青黄不接
或为应对持续性的业绩压力，居然智家近年来积极推进战略转型与数字化升级。甚至为强化其向智能化、数字化方向转型的战略定位。2024年12月，公司正式更名为“居然智家”。
这一转型路径早在2023年就已明确。在时任董事长汪林朋的推动下，公司构建起以“洞窝”“居然设计家”“居然智慧家”为核心的三大数字化平台体系。基于这些平台，居然智家开始向入驻商户全面收取系统使用费及销售佣金，该收费模式同时覆盖直营与加盟门店。
从平台运营数据看，各业务线均呈现增长态势：2025年上半年，“居然设计家”付费用户数同比增长超过47%，半年度活跃用户同比增长9%；“居然智慧家”持续推进连锁扩张与供应链建设，新开业门店14家，实现销售额34.9亿元，同比增长55.3%；“洞窝”平台已上线卖场超过1200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系卖场及商户占比超过70%。
然而，这些数字化业务的快速扩张并未转化为相应的业绩增长。2025年上半年，公司归属净利润表现依然疲软。
在这一转型关键期，公司还经历了创始人汪林朋离世的重大变故。继任者王宁在近期一次公开采访中透露，“居然智家”将重新回归“居然之家”品牌。他表示，这一决定基于公司本质上是零售企业，核心仍是服务消费者。
不过，截至目前居然智家尚未发布官方公告，公司名称及证券简称仍为“居然智家”。但该公司微信公众号及微博官方账号均已显示为“居然之家集团”。
事实上，自2021年，购物中心业态即被居然智家视为公司第二增长曲线。公开信息显示，居然智家以“中商世界里”为品牌开展购物中心业务，截至2025年6月底，已在长春、武汉等地运营4家购物中心，同时在湖北多地经营3家现代百货店和125家各类超市。
2025年上半年，商品零售业务实现营收36.31亿元，同比增长29.49%，占总营收比重达56.34%，已超过租赁业务成为公司第一大收入来源。
但业务结构的此消彼长却带来了盈利质量的下降。财报显示，商品销售业务的平均毛利率仅为6.16%，低于租赁和加盟管理业务47.24%的毛利率水平。
不仅如此，证券之星还关注到，该业务盈利能力正持续下滑，今年上半年毛利率较去年同期下降3.23个百分点。拉长时间线看，2022年上半年至2024年上半年，该指标分别为14.57%、11.71%和9.39%，呈现持续下行趋势。
盈利能力下滑的背后，是各地区经营效率的普遍衰减。数据显示，2025年上半年，居然之家除华南地区外，各区域单位面积经营收入均出现同比下滑，反映出公司整体经营效率面临挑战。
面对持续下滑的盈利能力与高企的债务压力，居然智家的转型之路正陷入"新旧交替"的困境。一方面，数字化平台虽规模扩张却难挽利润颓势；另一方面，低毛利的零售业务虽撑起营收半边天，却无法弥补传统租赁模式萎缩带来的利润缺口。这家家居巨头能否在行业寒冬中找到真正可持续的盈利模式，仍需市场拭目以待。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
