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证券之星 李若菡
今年前三季度，视源股份(002841.SZ)盈利能力持续承压，公司归母净利润为8.67亿元，同比下降6.81%。
证券之星注意到，面对盈利压力，视源股份也在加强期间费用管控，但降费未能完全扭转利润下滑局面。受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司毛利率持续承压。同时，信用减值损失的增长也在进一步挤压公司盈利空间。目前，公司的营收增速也在进一步放缓，其企业服务和海外ODM业务收入双双下滑。在这一背景下，赴港上市能否成为其破局关键，仍有待检验。
扣非跌超两成，毛利率持续下滑
公开资料显示，视源股份聚焦于液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品广泛应用于家电、教育信息化及企业服务领域。
最近两年及最新一期业绩报告显示，公司盈利能力持续承压。2023年及2024年，公司归母净利润分别为13.7亿元、9.71亿元，分别同比下滑33.89%、29.13%。
2025年三季报显示，视源股份前三季度实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%；归母净利润为8.67亿元，同比下降6.81%，出现增收不增利的情况。其中，公司Q3营业收入为75.22亿元，同比增长6.96%；归母净利润为4.69亿元，同比增长7.8%。这也是公司在连续十个季度净利润下滑后，首次实现正增长。
证券之星注意到，公司前三季度净利润下滑与毛利率下降以及信用减值损失增长有关。2025年前三季度，受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司销售毛利率同比下降1.19个百分点。
需要指出的是，在2024年及2025年上半年，受智能控制部件业务的拖累，公司毛利率呈下滑态势。相应报告期内，公司销售毛利率分别为21.33%、20.52%，分别同比下滑了3.69个百分点、1.38个百分点。2025年Q3，公司毛利率下滑态势并未得到明显改善，同比下滑了0.92个百分点。
同时，由于公司在前三季度计提的应收账款及其他应收款坏账准备增加，其信用减值损失同比大幅增长，进一步挤压公司的盈利空间。报告期内，公司信用减值损失金额为1169.55万元，同比增长50.66%。
净利下滑之际，视源股份也在加强期间费用管控，但降费未能完全扭转利润下滑局面。2025年前三季度，公司销售费用和管理费用分别为8.02亿元和8.09亿元，同比分别下降14.34%、3.35%。
值得注意的是，公司的投资收益在前三季度出现大幅增长。报告期内，公司的投资收益为2.15亿元，同比增长91.37%，占当期归母净利润的比重达25%，主要为本期资金结构变化，大额可转让存单持有增加导致债权投资收益增加。剔除投资收益，公司前三季度扣非净利润为6.83亿元，同比跌超两成。
此外，今年前三季度，公司存货及应收账款均出现大幅增长。报告期末，公司的存货和应收账款金额分别为37.19亿元、6.02亿元，同比分别增长35.44%、46.14%，均高于营收增幅的5.4%。
公司解释称，存货增长主要系应对存储器件等原材料价格上涨，公司增加原材料策略性备货；应收账款同比增长主要因欧洲、韩国大客户业务拓展导致阶段性增长。
企业服务业务收缩，海外ODM业务承压
证券之星注意到，2025年前三季度，视源股份虽实现营业收入同比增长，但增速较去年同期的11.5%有所放缓。
从业务结构来看，公司收入主要来源于两大板块，分别为智能控制部件业务与智能终端及应用业务。
在智能控制部件领域，公司的液晶显示主控板卡业务摆脱上半年收入下滑颓势，于Q3实现增长，拉动前三季度该业务收入同比转正；家用电视控制器在该季度延续增长态势。不过，银河证券在研报中指出，毛利率较低的家用电视控制器收入占比的提升，拉低了公司Q3的整体毛利率水平。
在智能终端及应用领域，视源股份则通过希沃与MAXHUB两大品牌，分别切入教育和企业服务市场。
分场景来看，2025年前三季度，上述两大市场出现明显分化。公司的教育业务在希沃系列产品及教育AI产品推广的带动下，第三季度收入保持增长，延续了上半年的增长态势。
值得注意的是，公司教育相关产品的需求与K12学校、高校等教育机构的预算支出紧密相关。在此前的2022年到2024年，受客户需求预算收紧等因素影响，公司教育业务曾连续三年出现下滑。
相比之下，企业服务业务在2025年Q3仍未摆脱下滑局面，延续了上半年的负增长态势。
尽管公司通过供应链改革使MAXHUB品牌的收入降幅有所收窄，但受线下渠道建设待优化、国内需求疲软及数字标牌业务拖累，公司企业服务业务整体表现不佳。同时，该领域的市场竞争也在进一步加剧。例如华为推出IdeaHub系列会议平板，通过与手机、PC等设备的生态协同，对公司的MAXHUB品牌带来压力。
证券之星注意到，为开拓增长空间，视源股份正加速布局海外市场。一方面，公司加快海外会议产品上市与推广。今年以来，公司发布XBoard V7会议平板、BM45全向拾音麦克风、P30摄像头等经微软Teams Rooms认证的一系列会议产品及解决方案，全方位融入微软生态。
另一方面，公司已于6月17日正式向香港联交所递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。据了解，本次募集资金将主要用于进一步加强公司研发能力，加速国际扩张并强化在海外市场的竞争力，提升数字化能力以及在国内及国际市场进行战略投资及收购等。
不过，2025年以来，视源股份海外市场表现不佳。受海外ODM业务短期承压影响，公司上半年海外业务实现收入19.07亿元，同比下降17.94%。2025年Q3，受市场需求变化及外部环境因素持续影响，其海外ODM业务收入仍在下滑。(本文首发证券之星，作者｜李若菡)
