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证券之星 夏峰琳
在归属净利润连续两年同比下滑之后，濮阳惠成(300481.SZ)2025年的业绩仍未止跌，遭遇三连降。根据披露，公司全年实现营业收入14.1亿元，同比微降0.04%；归属净利润为1.31亿元，同比降幅超过三成；扣非净利润则为1.20亿元，同比下降32.87%。
作为国内顺酐酸酐衍生物领域的龙头企业，濮阳惠成曾依托细分赛道优势实现稳健增长。但自2025年以来，行业周期下行、产品价格持续低迷、成本端不断承压等多重因素叠加共振，公司盈利能力显著下滑。与此同时，经营性现金流也已连续两年出现较大幅度萎缩。
进入2026年，颓势未见缓解。4月14日公司发布的一季度业绩预告显示，预计当期净利润同比下降40%至55%，降幅进一步扩大，公司经营压力仍在加剧。
业绩三连降，现金流萎缩
公开资料显示，濮阳惠成主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、风电、复合材料、涂料等诸多领域。功能材料中间体主要用于有机光电材料等领域。
2025年全年，公司实现营业收入14.1亿元，同比微降0.04%。从表面看，营收规模勉强维持平稳，但利润端的表现则更加令人担忧。同期，归属净利润为1.31亿元，同比降幅超过三成；扣非净利润为1.20亿元，同比下降32.87%。
证券之星注意到，濮阳惠成的盈利颓势已持续三年。2023-2025年，公司归属净利润分别为2.35亿元、1.92亿元、1.31亿元，同比分别下降44.32%、18.53%及31.44%；同期扣非净利润分别为1.06亿元、1.79亿元、1.20亿元，同比分别下降49.18%、13.44及32.87%。
业绩下滑的同时，濮阳惠成现金流状况也持续恶化。财务数据显示，公司的经营性现金流净额已经连续两年出现较大幅度的萎缩。特别是2025年，该指标降至1.52亿元，同比降幅高达38.41%，其下降幅度甚至超过了净利润的下降幅度。这表明，公司不仅赚钱变难了，回款的速度和质量也在下降。
主营业务承压，盈利能力下滑
濮阳惠成当前的业绩增长困局，源于其第一大主营业务顺酐酸酐衍生物陷入“量增价减”的行业性困境。
2025年年报显示，公司核心产品顺酐酸酐衍生物全年销量达9.49万吨，同比增长12%。单看销量，这似乎印证了龙头企业的出货韧性。但问题在于，这一增长并未转化为相应的利润回报。
证券之星注意到，背后的原因在于，近年来部分化工产品价格持续低迷，叠加行业竞争不断加剧，公司全年价格逐步下调，使得销量提升无法完全对冲价格下行的冲击。尽管公司努力放量，但产能利用率和毛利率依旧承压。
数据显示，公司顺酐酸酐衍生物设计产能为14.5万吨，2025年实际产量为9.87万吨，产能利用率不足七成，大量产能处于闲置状态；此外，毛利率同比下降2.33个百分点，降至16.23%。
此外，境内外市场显著分化。境内市场作为公司基本盘，全年营收9.43亿元，毛利率为14.22%，同比下降6.42个百分点；而境外市场营收4.68亿元，毛利率逆势提升6.63个百分点，达到30.78%。这一数据对比，暴露出国内市场的激烈价格战已成为公司整体盈利的核心拖累。
而问题不止于此。在行业整体产能过剩的背景下，公司仍在推进“年产600吨特种酸酐衍生物”项目，未来产能消化压力或会进一步加剧。
由于顺酐酸酐衍生物在整体营收中占据主导地位，其毛利率的下滑也直接压低了公司综合盈利水平。报告期内，整体毛利率从21.81%降至19.72%，已连续第三年同比走低。
与此同时，报告期内公司的研发、销售及管理费用均出现同比上升，进一步加剧了费用端的压力。在收入增长乏力、毛利空间被不断压缩的双重夹击下，净利率也随之持续走低。数据显示，该指标已降至9.31%，创下近四年来的新低。
此外，公司布局多年的OLED功能材料中间体业务始终未能实现有效突破。报告期内，该业务实现营收2.68亿元，占总收入比重不足20%，尚未形成第二增长曲线的支撑力。
汇兑损失叠加成本上涨，2026年开局承压加剧
进入2026年，濮阳惠成的经营困境非但没有缓解，反而因外部突发因素冲击而雪上加霜。4月14日发布的一季度业绩预告显示，公司预计2026年Q1归属净利润为1629.77万元至2173.02万元，同比下降40%至55%；扣非净利润预计下降39.14%至55.03%。相较于2025年全年约31%的降幅一季度盈利跌幅显著扩大，创下近年新低。
此次业绩断崖式下滑，主要由两大因素叠加所致。首当其冲的是巨额汇兑损失。公司境外收入占比超33%，主要以美元结算。2026年一季度，人民币汇率波动超出预期，导致公司产生约1765万元的汇兑损失。这笔损失相当于当期预计净利润上限的81%，成为业绩下滑的首要元凶。
其次是原材料价格的突发性暴涨。2026年3月以来，受国际地缘政治局势影响，顺酐酸酐衍生物主要原材料价格出现显著上涨，直接推高了生产成本，导致企业盈利空间受到挤压。
濮阳惠成在经历业绩三连降之后，今年一季度盈利降幅进一步扩大，公司经营压力仍在延续，短期经营态势尚未出现明显好转。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
