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证券之星 赵子祥
日前，北交所对申万宏源证券相关保荐人员出具警示函，这已是这家头部券商近两年第5次遭遇监管措施。
证券之星注意到，与此同时，申万宏源投行执业评价自2024年A类连降两级至行业最低的C类，旗下APP也曾因账号注销难被上海通信管理局通报，2025年流动性覆盖率暴跌近60个百分点，优质流动性资产大幅缩水，风险覆盖率持续收窄。
在此背景下，公司2026年以来陆续进行人事调整，涉及董事会、经营层及香港子公司核心管理层，引发市场对其内部治理与风险管控的关注。
合规风险持续暴露，投行业务遭遇“信任危机”
作为曾经的北交所IPO“承销王”，申万宏源的投行业务近年频频触碰监管红线。
5月15日，北交所更新公布《关于对会员及其他交易参与人采取自律监管措施的情况公示》。申万宏源证券相关人员被出具警示函，违规事由为未勤勉尽责。
此次北交所警示函并非孤例，远的有2024年12月，新疆证监局因“23新化01”债券承销项目对申万宏源出具警示函，指出公司存在尽职调查不到位、工作底稿不规范等问题，未能核查出发行人非经营性资金占用及42亿元收入造假等重大风险。
近的有2025年3月，上交所对申万宏源两名保荐代表人作出通报批评，并采取6个月内不接受其签字的发行证券相关文件的监管措施，原因是其在国宏工具IPO项目中履职不到位。同年4月，深交所又因海诺尔IPO项目中研发费用归集、内控执行核查不严等问题，对申万宏源相关负责人进行约见谈话。
连续的监管处罚直接影响了公司的行业评级。2025年12月，中国证券业协会公布2025年度证券公司投行与债券执业评价结果，申万宏源自2024年的A类连降两级至C类，成为行业内评级最低的券商之一。
评级下滑不仅影响公司的市场声誉，还可能导致其在新项目承揽、监管审核优先级等方面处于不利地位。
除投行业务外，申万宏源的资管业务与零售业务也存在合规瑕疵。2025年10月，上海证监局对申万宏源出具警示函，指出其私募资管产品存在重大事项未按规定时限披露、未严格执行投后检查等问题。
该事件随后被纳入2026年“3?15”券商侵犯消费者知情权典型案例。2025年11月，上海通信管理局通报侵害用户权益APP名单，“申万宏源”及“申万宏源证券”两款APP因账号注销难问题上榜，反映出公司在客户服务与用户权益保护方面存在不足。
财务指标隐忧显现，流动性与资本缓冲承压
公开资料显示，申万宏源是由新中国第一家股份制证券公司——申银万国证券股份有限公司与国内资本市场第一家上市证券公司——宏源证券股份有限公司，于2015年1月16日合并组建而成，目前营业网点近300家。
申万宏源2025年业绩表现亮眼，实现营业收入231.59亿元，同比增长31.5%；净利润100.07亿元，同比增长63.2%。
不过，联合资信评估股份有限公司发布的跟踪评级报告显示，公司多项核心财务指标出现明显恶化，尤其是流动性与资本充足性方面的风险值得警惕。
最引人关注的是流动性指标的大幅下滑。2025年末，申万宏源流动性覆盖率从2024年末的201.05%骤降至142.20%，同比下降58.85个百分点，直接从远超监管要求的安全区间逼近100%的监管红线。
与此同时，公司优质流动性资产规模从1239.32亿元大幅减少至983.13亿元，同比缩水256.19亿元；优质流动性资产占总资产的比例也从25.01%降至19.22%，下降5.79个百分点，可快速变现的高安全资产规模和占比双降，资产流动性结构显著恶化。
资本充足性方面，申万宏源的风险缓冲能力也在持续弱化。2025年末，公司净资本从904.15亿元降至895.45亿元，同比减少8.70亿元；其中附属净资本从243.60亿元骤降至207.80亿元，同比大幅减少35.80亿元，资本补充能力明显不足。
受此影响，公司净资本/净资产、净资本/负债等核心资本充足指标均出现不同程度下滑，风险覆盖率从380.21%降至368.76%，同比下降11.45个百分点，对风险资产的覆盖安全边际略有收窄。
债务结构方面，申万宏源的债务规模持续扩张，且短期债务占比居高不下。2025年末，公司全部债务从3420.22亿元增至3603.51亿元，同比增加183.29亿元；其中短期债务2601.63亿元，占全部债务的72.20%，去年这一指标为73.64%，说明短期刚性偿债压力依然集中。
值得注意的是，在资本缩水的同时，公司信用业务杠杆率却从58.44%大幅升至69.73%，同比抬升11.29个百分点，两融、股权质押等业务的风险敞口被进一步放大。
与此同时，申万宏源2026年以来进行了多轮人事调整。1-2月，公司一次性更换3名董事，优化董事会结构；4月，提拔研究所所长周海晨、原合规总监李雪峰为副总经理，加强业务与风控条线的领导力量；5月20日，申万宏源(香港)有限公司宣布吴萌退任董事长及行政总裁，由麻晓勇接任并同时担任执行董事、董事长及行政总裁三职，完成境外平台的管理层集中交接。
整体来看，这些调整以内部提拔和平稳交接为主，未出现高层动荡，但也反映出公司在业务转型与风险管控方面的迫切需求。
作为国内头部券商之一，申万宏源拥有深厚的行业积淀和广泛的客户基础，2025年业绩的大幅回暖也证明了其基本盘的韧性。然而，持续暴露的合规问题、不断恶化的流动性指标以及居高不下的债务压力，仍为公司的长期发展蒙上了一层阴影。
未来，申万宏源能否通过加强内控体系建设、优化资本结构、提升风险管理能力，化解当前面临的多重挑战，仍有待市场进一步观察。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)
