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当前，伴随公开市场政策利率的降息落地，10年期国债收益率的波动区间亦有所下调。
分析人士认为，8月“债牛”行情有望持续演绎，短期不宜轻易止盈。
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7月成功挑战新低
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月29日收盘，间利率债市场收益率依旧呈现出了震荡下探的走势。举例来看，SKY_3M回落1BP至1.39%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.53%附近；SKY_10Y大幅下探4BP至2.16%。
无疑，7月债市收益率已成功挑战新低。尤其是7月下旬以来，随着货币政策的再发力，在“降息”助力经济复苏稳步推进的大背景下，债市收益率的下行空间重新打开，成功挑战新低，“货币先行，市场跟进”的特征逐渐显现。
可以看到，7月22日，央行宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%至1.70%，1年期及5年期LPR报价相应降低10BP至3.35%、3.85%。7月25日，MLF月内意外二次操作，且当日MLF利率与大行存款挂牌利率同步下降，银行降成本跟随推进。单周内的两次降息推动债市释放了部分多头情绪，10年、30年期国债利率分别在7月26日达到了彼时的月内低点——2.19%、2.42%，其中，10年期国债收益率更是成功刷新了2003年以来的低点纪录。
“虽然在收益率行至低位的背景下，目前关于债市止盈的话题有所增多，但个人认为，存款利率下调后，理财规模可能再扩容，也就是说，目前债市存在较强的买盘支撑。”一位券商交易员向记者表示，“叠加目前非银杠杆处于阶段性低点，这既反映了机构的欠配，又意味着债市风险相对可控。”
研究所宏观联席首席分析师肖金川亦表示，8月伊始与7月初的定价背景较为相似，利空因素相对模糊。“我们倾向于判断，8月尤其是上半月，逢调整仍是介入的机会。”肖金川说。
多空因素交织博弈
在多空情绪交织的大背景下，8月影响债市表现的因素可能有哪些？
“资金面支撑和供给压力或是绕不开的两大焦点。”前述交易员称。
通过回顾历史，不难发现，过去三年，8月均是下半年资金利率中枢的最低点。作为季中月，8月既非缴税大月，也没有跨季压力，历史上资金利率中枢略低于7月，且近三年（2021年至2023年）均为下半年利率中枢最低点，一般会较7月平均下行5BP。就季节性规律来看，若没有外生冲击和央行主动收紧资金面的情况，那么今年8月的资金面有望维持偏宽松的状态。
再就利空因素来看，业内普遍判断，8月最大的风险点可能来自政府债发行的放量。
根据券商统计，截止到7月末，我国新增专项债发行的进度仅为45%，远低于过去两年84.9%、62.7%的水平。地方债发行进度持续偏慢，意味着后续赶进度的压力较大。按照31个省市披露的地方债发行计划，8月新增专项债的发行规模约为6000亿元、新增一般债发行约2000亿元，折合净发行约7600亿元。
国债方面，参考7月单只国债的发行规模，预计8月国债的发行量可达到10200亿元，扣除到期后净发行约8200亿元。
“由于8月国债的到期量显著偏小，叠加地方债加快发行预期升温，个人预计，整体政府债的净发行规模可能达到1.4万亿元至1.6万亿元，超过5月发行高峰的1.3万亿元。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“在政府债发行上量，且大行负债不稳的情况下，资金面波动风险仍存，债市亦不乏出现调整的可能性。”
不过，“调整仍会是介入机会。”在东方金诚研究发展部分析师瞿瑞看来，“短期内，债市面临的核心逻辑难有明显变化，一方面，是‘基本面偏弱+融资需求不足+货币政策维持宽松’；另一方面，是资产荒导致的机构欠配压力，这意味着此前带动利率下行的因素对债市仍有支撑。”
短期仍可积极布局
综上，回到债市布局层面，尽管有部分业内人士预计，在上周利率大幅下行后，市场对超预期降息带来的利好或已基本定价，再加上长债利率突破前低，可能触发央行卖债操作落地，并促使债券收益率出现调整，但瞿瑞认为，调整意味着介入机会。
“在偏多因素支撑尚存的背景下，我们预计，后续债市波幅相对可控。”肖金川表示，“首先，央行的呵护态度未变，后续流动性的投放方式料会更加多元化。7月下旬，宽货币举措频出，先后下调逆回购、MLF利率10BP、20BP，且在月内二次投放MLF，这都是应对短期增长压力的货币宽松举措，也表明了央行呵护资金面平稳的决心。进入8月，若政府债发行带来资金缺口增大，那么8月至9月存在降准对冲政府债发行高峰的可能性。此外，央行也可以通过月内多次投放MLF、买卖国债、日内临时正逆回购等方式投放流动性，货币调控方式更趋多元化。其次，当前非银资金依旧相对充裕。4月禁止手工补息以来，银行存款往非银‘搬家’，非银并不缺钱，资金面波动不会过度向非银端传导。”
由此，“8月考虑止盈可能为时尚早，在债市供需错配尚未缓解以前，利率或延续震荡向下趋势。”肖金川认为，“落脚到债市策略，持有长债、获取票息，并同步等待降息，可能还是占优选择。从7月末的利率债期限结构来看，曲线形态以5年点位为分割，呈现出较为极端的‘左平右陡’特征。以国债收益率曲线为例，10年和5年期品种之间的利差处于2019年以来98%的高分位数，而5年和1年期品种的利差仅处于历史29%的低分位数。更细化来看，曲线的陡峭点位主要集中在10年至7年期品种段。假设8月依然为震荡偏多的行情，可以考虑国债9年期及国开债9.5年期的长端骑乘优势。”
（文章来源：新华财经）
