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证券之星 刘浩浩
生猪出栏量激增近四成，营收增长超15%，唐人神(002567.SZ)却交出了一份业绩严重下滑的成绩单。今年上半年，其扣非后净利润同比暴降逾17倍，由上年同期的盈利转入亏损状态。
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证券之星注意到，在唐人神上半年“增收不增利”背后，公司核心生猪养殖业务因猪价低迷贡献利润同比显著下滑。高额资产减值则对利润进一步造成侵蚀。今年上半年，尽管唐人神通过“公司+农户”模式实现养殖规模快速扩张，但其养殖成本仍明显高于温氏股份、牧原股份等头部企业。上半年公司养殖业务毛利率仅6.73%，显著低于后二者。其他业务方面，作为公司营收支柱的饲料业务上半年增长依旧乏力，屠宰及肉类业务营收则持续下滑。在三大主业业绩均面临严峻挑战的背景下，唐人神的全产业链经营模式也“黯然失色”。
猪价下滑重创公司盈利
唐人神于2011年上市，公司专注于“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”的全产业链经营模式，主要业务板块涵盖饲料、生猪养殖、屠宰及肉类、动物保健等。
今年上半年，唐人神实现营收124.7亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润-5992万元，同比下降1386.75%，上年同期为465.7万元；实现扣非后净利润-5893万元，同比下降1743.18%，上年同期为358.6万元。
证券之星注意到，生猪养殖业务“增收不增利”，是拖累唐人神上半年业绩下滑的主要原因。
据唐人神半年报披露，今年上半年，公司养猪业务集“种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养”于一体，持续选育优良种猪来繁育商品猪。此外，公司在广东、湖南、广西等消费区域采用“公司+农户”模式开展轻资产育肥业务，进一步提升了公司育肥能力。
受益于此，今年上半年，唐人神实现生猪出栏259.36万头，同比增长37.75%。其中，实现肥猪出栏246.61万头，占比95.08%，同比增长49.73%。
反映到财报上，唐人神生猪养殖业务上半年实现营收42.52亿元，同比大增64.49%。该业务营收占比由上年同期的23.85%大幅攀升至34.1%。
不过，今年上半年生猪价格总体依然低迷。数据显示，2025年上半年我国生猪销售均价为14.79元/公斤，较去年同期下降4.4%。唐人神上半年肥猪销售价格也同比减少0.34元/公斤，直接影响公司上半年利润约1亿元。
此外，报告期内计提高额减值损失对唐人神上半年利润进一步造成侵蚀。
财报显示，今年上半年唐人神存货规模达到37.33亿元，同比增长12.9%，存货占流动资产的比重高达49.93%。由于公司存货中部分生猪资产受价格波动影响预计可变现净值低于成本，从而导致高额资产减值。
上半年，唐人神计提的存货跌价准备达到5132万元，同比暴增超102倍。同时，公司还计提信用减值损失约812.5万元，也同比增长近十倍。上半年，两项减值损失合计达到5944.9万元。
养殖业务毛利率显著低于同行
证券之星注意到，唐人神生猪养殖业务的成本压力问题也不容小觑。
今年上半年，唐人神生猪养殖业务成本压力进一步攀升。财报显示，上半年其生猪养殖业务营业成本同比暴增76.22%，显著高于营收增幅。该业务毛利率因此同比下降6.21个百分点至6.73%。该毛利率水平显著低于同行业的温氏股份和牧原股份等头部企业，后二者今年上半年生猪养殖业务毛利率分别高达20.06%、18.72%。
证券之星注意到，受益于高繁殖性能种猪占比提升、产能扩大等因素，近年来唐人神生猪养殖业务营收增长迅速，从2020年上半年的8.25亿元一路攀升至今年上半年的42.52亿元，增长幅度超过四倍。然而，该业务毛利率也出现断崖式下滑，从2020年上半年63.36%的高点一路下降至如今的6.73%。
在唐人神生猪养殖业务毛利率低迷背后，其生猪养殖成本与行业头部仍存在一定差距。
据唐人神披露，今年上半年，公司养殖业务以低成本生产为中心，在多种降本增效措施作用下，生猪养殖成本呈现下降趋势。其中，6月份“公司+农户”模式下的自有仔猪育肥生产成本为 12.71 元/公斤，较年初下降0.74元/公斤。
而公开数据显示，温氏股份上半年肉猪养殖综合成本已降至12.4元/公斤，7月份成本则保持在12.2元/公斤。牧原股份方面，其生猪养殖成本从今年年初的13.1元/公斤下降至6月份的12.1元/公斤以下。其今年9月份的生猪养殖完全成本更降至11.6元/公斤左右。
在唐人神上半年生猪养殖业务毛利率大幅下滑的背景下，温氏股份和牧原股份生猪养殖业务毛利率却双双同比上升，分别增长9.56个、10.59个百分点。
支柱饲料业务增长持续乏力
证券之星注意到，除生猪养殖业务业绩下滑，唐人神饲料、屠宰及肉类两大主要业务上半年业绩也均面临严峻挑战。
唐人神已从事饲料研发、生产、销售三十余年，饲料产品以猪料、禽料、水产料为主。其作为公司基本盘同时也是营收支柱的饲料业务，近几年正面临增长乏力的困扰。
这背后，国内饲料行业市场环境正迎来较大转变。一方面，下游养猪群体结构近几年呈现规模化、集中化趋势，对饲料厂家传统经销模式带来挑战。另一方面，伴随行业整合提速，行业竞争进一步加剧，“饲料行业进入以成本、技术、服务等综合竞争力的时代”。此外，原料价格的低迷则直接导致饲料销售均价下滑，对该业务业绩造成冲击。
财报显示，2023年、2024年，唐人神饲料业务分别实现营收200.57亿元、150.47亿元，分别同比下滑3.41%、24.98%。该业务毛利率也从2017年期9.55%的高点下滑至2024年的6.55%。
今年上半年，面对市场环境变化，唐人神持续做出经营调整，包括加快客户转型、调整饲料产品结构(以高毛利、高性价比饲料产品为主打方向)、加大对中大规模猪场的开发力度等。上半年，公司饲料内外销量达到322.56万吨，同比增长11.71%。
反映到财报上，上半年唐人神饲料业务实现营收75.12亿元，同比增长0.98%。相较上年同期的同比下降26.98%，该业务增速虽由负转正，但其增长仍明显乏力。该业务毛利率由上年同期的5.89%小幅攀升至6.64%，但与高点时期仍存在较大差距。
上半年，唐人神饲料业务营收占比由上年同期的68.65%下滑至60.25%。
屠宰及肉类业务方面，受猪价低迷和市场竞争激烈等因素影响。上半年该业务实现营收6.96亿元，同比下降13.45%，该业务营收占比由上年同期的7.42%下降至5.58%。上年同期，其营收也同比下降高达17.08%。
谈及屠宰及肉类业务发展前景，唐人神近日在和投资者交流时表示，公司以“制品、生鲜、预制食材、风味食品礼盒”为四大方向，正有序推进“香乡猪”品牌生鲜肉以及营养肉丸等推广工作，以期提升生猪产业链附加值。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
